2004-03-02

作者：《證券日報》

　　■亞洲證券研究所　孫龍

　　一、新股要素（表略）

　　二、上市定位分析

　　１、基本面概況

　　公司是全國第三大飼料生產商和最大規模的水產飼料生產銷售企業，在１７個盛市、自治區設立分、子公司３０家，主要產品包括魚、豬、雞、鴨飼料等四大類。

　　１９９８年－２００１年間，公司保持了每年新設子公司不低于４家的擴張速度，迅速在全國范圍內擴大了市場份額。２００１年度主營業務收入、主營業務利潤分別比２０００年度增長４３．６１％和９５．７５％。２００２年主營業務收入和凈利潤同比增長１７０．７１％和３．８７％。近期，在我國部份地區出現的“禽流感”疫情對禽類養殖業產生了負面影響，間接影響了禽飼料的銷售，但由于公司產品結構以利潤率較高的水產飼料為主，禽飼料占主營業務利潤總額的比重僅為１０％左右，因而不至產生較大影響。

　　此外，值得投資者關注的還有以下幾點：

　　公司的賒銷款管理卓有成效，截止２００３年９月３０日，應收賬款僅占主營業務收入的１．８８％，是同行業中控制賒銷款最好的企業之一。２００３年１－９月，應收賬款及存貨周轉率分別為７１．４５次和８．５３次，高于同行業上市公司平均水平。

　　公司的控股股東通威集團出資方為兩位自然人，本次公開發行后，關聯股東持有的股份仍達總股本的６３．７４％。

　　公司適用的所得稅稅率為３３％，但母公司和四川轄區的內的子公司執行１５％的稅率。

　　同時根據國家有關政策，公司飼料產品免征增值稅。

　　本次發行，公司實際募集資金４．２９億元，將用于建設海南、福州、紹興等地飼料項目等。公司未來兩年的經營目標是，２００４年實現銷售收入１９億元，凈利潤５８００萬元，２００５年分別達到２２億元和７０００萬元。

　　２、市場比價效應

　　ａ．和近期上市新股相比較（表略）

　　上表選取了近期上市的與通威股份股本結構相近的６只股票進行比較，計算可得首日平均漲幅為７４％。由此推算，通威股份的首日定位為１３元。

　　ｂ．和同行業上市公司相比較（表略）

　　同行業的幾家公司從業務規模上看具有較高的可比性，但業績水平差別較大。

　　Ｃ、市場對其定價的估計

　　根據目前已掌握的資料，機構對其定位存在一定分歧，區間９．５－１５元。

　　３．我們的觀點

　　綜合以上分析，考慮近期大盤調整走勢，我們預計通威股份上市當天的價格波動區間在１２．５－１４元之間，若上市當日高于１４元中簽的投資者可考慮獲利了結，低于１２．５元，可考慮少量介入。